參會(huì)企業(yè)和行業(yè)協(xié)會(huì)表示，將按照約談提醒要求,，認(rèn)真規(guī)范生產(chǎn)經(jīng)營行為,，切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，堅(jiān)持依法合規(guī)經(jīng)營，為營造和諧穩(wěn)定的市場和價(jià)格秩序做出積極貢獻(xiàn),。
全球供需缺口擴(kuò)大,，國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)
近期全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，引發(fā)了市場對通脹升溫的擔(dān)憂,。此前公布的美國4月CPI同比上漲4.2%,，創(chuàng)金融危機(jī)以來最高。4月PPI也略高于市場預(yù)期,，進(jìn)一步證明通脹正在上升,。全球大宗商品價(jià)格自去年4月以來持續(xù)上漲，使全球通脹壓力持續(xù)加劇,。具體來看,，大宗商品價(jià)格上漲主要由兩個(gè)因素共同推動(dòng)，一是全球流動(dòng)性泛濫,，二是全球供需錯(cuò)位,。
去年3月，新冠疫情在全球范圍大爆發(fā),，對世界經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易造成巨大沖擊,。在此背景下，全球央行開啟了一輪大放水,，美聯(lián)儲緊急降息至近零水平并采取無限量化寬松,，各國央行也陸續(xù)跟隨美聯(lián)儲腳步開閘放水。充裕的流動(dòng)性提振了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好,，使美元承壓下行,。而大宗商品多以美元計(jì)價(jià)，因此美元的大幅貶值在一定程度上也為大宗商品價(jià)格上漲帶來動(dòng)力,。去年以來以美元計(jì)價(jià)的大宗商品表現(xiàn)極強(qiáng)的抗通脹屬性,，以黃金、銅為代表的第一波金屬漲價(jià)與美國M2增速具有很強(qiáng)的同步性,。
造成近期大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲的主要因素是供求錯(cuò)位,。首先從供給端來看，全球疫情的反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈仍面臨一定壓力,，近期巴西,、印度等大宗商品出口國疫情再次失控、澳洲和中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化以及中國碳中和目標(biāo)等因素,，使得供給收縮預(yù)期明顯升溫,。而從需求端看，中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇并保持韌勁,，而隨著疫苗接種加速及防疫措施的放寬,，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也進(jìn)一步強(qiáng)化,，推動(dòng)需求端預(yù)期大幅上漲。供需不平衡進(jìn)一步加劇是推動(dòng)本輪大宗商品價(jià)格上漲的主要因素,。
我國主要大宗商品分析
去年3月以來,，我國大宗商品價(jià)格快速上漲，漲勢強(qiáng)勁,。一部分是因?yàn)橐咔橹笾袊ㄟ^基礎(chǔ)建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),，這促使對生產(chǎn)資料需求強(qiáng)勁增長。在普遍寬松的貨幣政策下,，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提速,，而全球大宗商品受疫情影響陷入供應(yīng)短缺，此消彼長,，帶來全球大宗商品創(chuàng)紀(jì)錄的上漲,。而另一部分是由于碳中和政策對黑色等高碳排放原材料進(jìn)行限產(chǎn)。受“碳達(dá)峰”“碳中和”政策目標(biāo)影響,，部分大宗商品如鐵礦,、煤、鋼材等產(chǎn)量預(yù)期降低,，疊加進(jìn)口成本上升,，也不利于供給端上漲，兩者共同作用使得部分大宗商品供需缺口走闊,，從而使得國內(nèi)部分重要大宗商品價(jià)格迅速上漲,。
同時(shí)需要注意的是，綠色經(jīng)濟(jì)衍生出的商品需求是結(jié)構(gòu)性的,，導(dǎo)致商品價(jià)格出現(xiàn)分化,。新能源本質(zhì)是取代傳統(tǒng)能源，或?qū)е略偷葌鹘y(tǒng)能源需求中長期回落,；除了銅以外的金屬供需緊張關(guān)系不明顯,、甚至部分商品供大于求，不同品種之間的價(jià)格走勢可能進(jìn)一步分化,。
我國大宗商品價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)（2020年3月至2021年4月）
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此次主要商品價(jià)格上漲迅速,，礦產(chǎn)、能源,、有色,、鋼鐵類商品漲勢尤為明顯，已大幅超過疫情前水平,。同時(shí)，南華綜合指數(shù)及工業(yè)品指數(shù)已持續(xù)創(chuàng)新高,。與2016年供給側(cè)改革不同的是：1）本輪原材料價(jià)格漲幅更大,，2016年南華綜合指數(shù)及南華工業(yè)品指數(shù)全年分別上漲34.5%,、43.9%，而近一年里,，南華綜合指數(shù)及南華工業(yè)品指數(shù)分別上漲48.6%,、62.3%，指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高,。2）原材料價(jià)格上漲已對中下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了一定的影響,。2016年，在供給側(cè)改革背景下,，PPI與CPI走勢幾乎獨(dú)立,，上游對中下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)效果并不明顯。但近期工業(yè)價(jià)格的上漲,，已逐漸傳遞到中下游企業(yè),，CPI有著平穩(wěn)增長趨勢。
從具體品種來看,，鐵礦,、煤、螺紋鋼,、熱卷,、銅等商品價(jià)格增速較快。2021年以來,，截至5月18日,，我國鐵礦石、螺紋鋼,、熱卷,、煤、銅期貨價(jià)格分別上漲了34.15%,、34.51%,、37.86%、26.63%,、30.24%,，增速領(lǐng)先于其他品種。我們認(rèn)為,，供給收縮是本輪大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的核心因素,。
基建行業(yè)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可或缺的一環(huán)。去年疫情爆發(fā)后,，我國通過財(cái)政手段大力發(fā)展固投,、基建行業(yè)，從而達(dá)到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的目的,，而基建要用鋼,、煉鋼要用礦,，所以我國自疫情以來對鐵礦、鋼材的需求量恢復(fù)穩(wěn)定且迅速,。直至現(xiàn)在,，從2021年固定資產(chǎn)投資看來，擴(kuò)大內(nèi)需,、加大基建投入仍在支撐鋼材現(xiàn)貨需求,，同時(shí)通過居民中長期貸款可以看出，居民購房需求仍較高,，進(jìn)一步推動(dòng)地產(chǎn)業(yè),、建筑業(yè)發(fā)展，也會(huì)提振鐵礦,、鋼材需求,。
從鐵礦石看，價(jià)格高漲主要是受國內(nèi)外雙重供應(yīng)短缺影響,。從海外貿(mào)易方面看,，我國貧鐵礦含鐵量較低，富鐵礦存量有限,、開采成本較高,，與品相優(yōu)良、儲量豐富的澳洲鐵礦石相比缺乏競爭力,。所以每年我國都要進(jìn)口大量鐵礦石,，澳洲對于我國是鐵礦石的最大進(jìn)口國。2020年,，我國鐵礦石進(jìn)口數(shù)量高達(dá)11.7億噸,，而其中從澳洲進(jìn)口7.1億噸，占比60%,。但受中澳緊張關(guān)系影響,，我國鐵礦石進(jìn)口難度加大，成本不斷提高,，從而減少了進(jìn)口渠道購買的鐵礦石數(shù)量,，供給端遭到?jīng)_擊。
我國鐵礦石進(jìn)口總金額及數(shù)量
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我國自澳洲進(jìn)口鐵礦石總金額及數(shù)量
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3月17日,，因兩會(huì)期間河北部分鋼廠未按要求實(shí)行減限產(chǎn),，為懲戒相關(guān)企業(yè)，唐山市再出《關(guān)于對鋼鐵企業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)減排的通知》,，又制定了3月20日- 4月20日的鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)措施任務(wù),，疊加“碳中和”、“碳達(dá)峰”的環(huán)保目標(biāo)施加壓力,，對耗能和排污提出明確指標(biāo),，從而降低市場對國內(nèi)鐵礦,、鋼材供應(yīng)量的預(yù)期，對價(jià)格上漲起支撐作用,。
以螺紋鋼及熱軋卷板來看，截止3月26日,，37家樣本熱軋板卷生產(chǎn)企業(yè)中廠內(nèi)庫存為114.18萬噸,，較上月減少16.11萬噸；37家樣本熱軋板卷生產(chǎn)企業(yè)中廠內(nèi)庫存為114.18萬噸,，較上月減少16.11萬噸,。可以看出,，鋼材目前處于去庫存階段,，并且隨著終端需求的不斷釋放，鋼材庫存量將進(jìn)一步下滑,，促進(jìn)鋼材價(jià)格上漲,。在海內(nèi)外供應(yīng)端共同影響下，鐵礦石總體供應(yīng)量降低,，而需求端受購房熱情尚存,、房地產(chǎn)與建筑業(yè)維持韌性提振，保持著平穩(wěn)增長態(tài)勢,。此消彼長下,，供需缺口擴(kuò)大，進(jìn)一步抬升鐵礦石價(jià)格,。后市需求需要關(guān)注的是隨著樓市庫存回升,，房價(jià)回落，國家多次強(qiáng)調(diào)房住不炒,，堅(jiān)持調(diào)控政策不放松,，從而階段性影響建筑鋼材需求及價(jià)格。
固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速
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螺紋鋼庫存量
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熱卷庫存量
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煤炭作為碳排放最大貢獻(xiàn)者,，受到的環(huán)保壓力最大,。在“碳中和”“碳達(dá)峰”的要求下，到2025年,，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和二氧化碳排放需要降低13.5%,、18%，加上“30,、60目標(biāo)”的設(shè)定,，將推動(dòng)提高煤炭利用效率及低碳生產(chǎn)這一進(jìn)程。今年受兩會(huì)召開的影響,，周邊地區(qū)省份煤礦環(huán)保檢查嚴(yán)格,，區(qū)域性產(chǎn)地整體供應(yīng)有少量縮減,，對煤價(jià)起到支撐作用。同時(shí),，煉焦煤庫存整體依舊減少,，焦企處于去庫存中，并且焦企開工依舊保持高位,，導(dǎo)致焦企庫存呈現(xiàn)明顯下降趨勢,，也支撐著煤價(jià)上行。
從短期看,，受風(fēng)能,、光能新能源設(shè)備材料耗能影響，煤炭消費(fèi)需求在未來五年內(nèi)仍有小幅增長空間,，而供給側(cè)在新增產(chǎn)能核準(zhǔn)節(jié)奏,、環(huán)保和安監(jiān)的約束下，或可保持低速增長,。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測,，今年我國煤炭產(chǎn)量將控制在41億噸左右，但通過我國3-4月煤炭平均產(chǎn)量3.71億噸來算,，我國2021年煤炭總產(chǎn)量將達(dá)到44億噸,，因此在2021三四季度，煤炭總產(chǎn)量將較上半年下降,，從而完成預(yù)期目標(biāo),。而這一減產(chǎn)預(yù)期傳遞到期貨價(jià)格中，便呈現(xiàn)為價(jià)格上漲,。同時(shí),，由于去年中國停止向澳大利亞采購煤炭，轉(zhuǎn)而向俄羅斯,，蒙古等國進(jìn)行采購,，無意中提高了成本。加之出口國本國市場受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響加大了煤炭的需求量,，出口量的減少也刺激了煤炭價(jià)格的走高,。
但從長期看來，“碳中和”這一政策方向?qū)⒁种泼禾肯M(fèi)總量,，未來對綠色能源的大力發(fā)展將對煤炭的供給端及需求端起壓制作用,。隨著新能源發(fā)電和儲能技術(shù)的全面成熟以及下游工業(yè)的脫碳，低效煤炭將逐步被新能源以及高利用效率的煤炭所替代,，最終保留的煤炭消費(fèi)主要是化工行業(yè)用煤以及能源應(yīng)急響應(yīng)的需求,。
煤及褐煤進(jìn)口量
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煉焦煤總庫存
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煤炭產(chǎn)量
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銅是新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必要的原材料。疫情后，由于疫苗接種工作陸續(xù)推進(jìn),，全球確診病例增速持續(xù)放緩,，加之美國1.9萬億美元刺激計(jì)劃推出，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫,。同時(shí)上游南美銅礦供應(yīng)再度遭遇擾動(dòng)因素,，以及國內(nèi)銅庫存達(dá)到歷史低位，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期使得需求前景呈現(xiàn)樂觀,，提振銅價(jià)大幅拉升,。銅價(jià)的上漲可以從供需兩端進(jìn)行分析：
一是全球?qū)︺~的需求突增。推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)零碳排放是大宗商品需求突增的核心驅(qū)動(dòng)力,，其中銅占據(jù)重大地位。銅是建設(shè)新的可持續(xù)的能源基礎(chǔ)設(shè)施所必需的原材料,，是捕獲,、儲存和運(yùn)輸可再生能源的核心。在全球?qū)崿F(xiàn)零碳的目標(biāo)下,，綠色銅需求將持續(xù)上升,，在“碳中和”中有著不可替代的作用。
二是銅自身的供應(yīng)量不足,。由于銅的開采周期長（2-8年）,，加上采礦業(yè)對新資本支出的抵制，使得銅市場無法滿足需求大幅上漲,。世界金屬統(tǒng)計(jì)局報(bào)告顯示,，2020年12月全球銅市供應(yīng)短缺139.1萬噸，此前在2019年全年供應(yīng)短缺38.3萬噸,；2020年12月末報(bào)告庫存較2019年12月末水平減少7.6萬噸,。可以看出,，銅開采的速度遠(yuǎn)不及需求增長的速度,，2020年總體顯去庫存趨勢，供需缺口持續(xù)走闊推動(dòng)著銅價(jià)上行,。
長遠(yuǎn)看來,，銅價(jià)將保持上升態(tài)勢，在發(fā)現(xiàn)更高效,、更具性價(jià)比的原材料金屬前,，銅具有不可替代性，是新能源的核心部分,，環(huán)保目標(biāo)的加壓只會(huì)不斷提高國際對銅的需求,，并且全球即將迎來疫后復(fù)蘇時(shí)期，對銅的需求將持續(xù)恢復(fù)。而銅供應(yīng)端的開采周期相對較長,，這也代表銅的供應(yīng)量較其余原材料更為穩(wěn)定,，從而決定了短期內(nèi)無法滿足全球?qū)︺~大規(guī)模增長的需求，供不應(yīng)求的局面將進(jìn)一步抬升綠色銅價(jià)格,。
三,、大宗商品價(jià)格上漲對中國經(jīng)濟(jì)有何影響
大宗商品價(jià)格上漲對我國經(jīng)濟(jì)的影響，主要體現(xiàn)在推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格走高,，使下游企業(yè)成本提高,，進(jìn)而壓縮企業(yè)利潤空間。我國是大宗商品主要進(jìn)口國,，從進(jìn)口量看,，影響我國PPI的主要是原油、鐵礦石和銅,，其中原油的下游產(chǎn)業(yè)鏈較其他商品更長,，對PPI產(chǎn)生的影響也就越大，所以我國PPI對國際原油價(jià)格變動(dòng)更為敏感,。我們認(rèn)為,，在全球通脹預(yù)期升溫的大環(huán)境下，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國PPI,，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控,。
而對于CPI的影響，從傳導(dǎo)機(jī)制上看,，近年來我國PPI向CPI的傳導(dǎo)關(guān)系明顯減弱,，國際大宗商品價(jià)格起伏波動(dòng)對我國CPI走勢的影響也相應(yīng)較低。加之國內(nèi)生豬處于下行周期,，生豬供給恢復(fù)態(tài)勢良好,，推動(dòng)豬肉價(jià)格下降，同時(shí)鮮菜鮮果大量上市,，促使需求不及供給,，價(jià)格迅速回落，食品項(xiàng)總體呈下降趨勢,，對CPI上漲產(chǎn)生一定抑制作用,。預(yù)計(jì)CPI漲幅會(huì)較溫和，受外部因素影響總體可控,，將保持在合理區(qū)間運(yùn)行,。近期央行公布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，“我國作為大型經(jīng)濟(jì)體,，若無內(nèi)需趨熱相疊加,，僅國際大宗商品價(jià)格上漲并不容易引發(fā)明顯的輸入性通脹”，說明輸入性通脹對國內(nèi)CPI產(chǎn)生的影響將會(huì)較為有限。并且,，近期PPI階段性上行,，是建立在去年“低基數(shù)”的背景下。2020年受疫情沖擊和大宗商品價(jià)格大幅回落影響,，國內(nèi)PPI同比有7個(gè)月低于-2%,，且在2020年5月達(dá)到最低值-3.7%，今年3月,、4月的PPI同比很明顯受到了較大的低基數(shù)影響,。去年5月起大宗商品價(jià)格不斷修復(fù)走高，這將會(huì)削弱低基數(shù)對PPI同比的貢獻(xiàn)度,，預(yù)計(jì)PPI全年年均漲幅會(huì)處于合理區(qū)間,。
四、大宗商品價(jià)格或已臨近高點(diǎn)
針對近期大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲這一現(xiàn)象,，李克強(qiáng)在5月19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議,，再度聚焦大宗商品價(jià)格高漲問題。
接下來,，我國將通過多項(xiàng)措施共同調(diào)節(jié)供需兩端，減緩?fù)泬毫�,。�?huì)議指出,，對于鋼鐵行業(yè)，要落實(shí)提高部分鋼鐵產(chǎn)品出口稅,、對生鐵及廢鋼等實(shí)行零進(jìn)口暫定稅率,、取消部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅等政策，促進(jìn)增加國內(nèi)市場供應(yīng),。
而對于能源材料方面,，接下來要著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，抑制高耗能項(xiàng)目,。充分發(fā)揮我國煤炭資源豐富這一優(yōu)勢,，督促重點(diǎn)煤炭企業(yè)在確保安全前提下增產(chǎn)增供，增加風(fēng)電,、光伏,、水電、核電等出力,，做好迎峰度夏能源保障,，在向“碳中和”、“碳達(dá)峰”目標(biāo)發(fā)展的同時(shí)也保證著傳統(tǒng)能源價(jià)格不會(huì)大起大落,。
在外貿(mào)上,，加強(qiáng)大宗商品進(jìn)出口和儲備調(diào)節(jié)，以便更好的應(yīng)對大宗商品供需錯(cuò)位所產(chǎn)生的價(jià)格高漲。而在市場監(jiān)管方面,，會(huì)議要求加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場聯(lián)動(dòng)監(jiān)管,，適時(shí)采取有針對性措施，排查異常交易和惡意炒作行為,。依法嚴(yán)厲查處達(dá)成實(shí)施壟斷協(xié)議,、散播虛假信息、哄抬價(jià)格特別是囤積居奇等行為并公開曝光,。
5月10日,，多個(gè)鐵礦石期貨合約漲停后，大商所及鄭商所均發(fā)布公告,，上調(diào)相關(guān)合約漲跌停板幅度及保證金水平,，以，并且調(diào)整相應(yīng)交易手續(xù)費(fèi),，從而應(yīng)對價(jià)格高漲這一現(xiàn)象,。值得注意的是，自5月12日國常會(huì)后,，國內(nèi)鐵礦石,、焦煤、螺紋鋼及熱卷期貨價(jià)格均已從高位回落超過10個(gè)百分點(diǎn),。
展望未來,，隨著全球疫苗產(chǎn)能覆蓋到大宗商品出口國，全球供需缺口及流動(dòng)性將逐漸恢復(fù)平衡,，大宗商品價(jià)格終將回落,。目前大宗商品價(jià)格已反映了當(dāng)前供需缺口及流動(dòng)性預(yù)期，除非資源國疫情加劇惡化導(dǎo)致供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大,，大宗商品價(jià)格才能維持強(qiáng)勢,。而當(dāng)前全球流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的可能性不大，反而有可能慢慢縮緊,。從近期各國央行的動(dòng)作來看,，已有包括加拿大、英國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家央行縮減了購債速度,。
另外,，盡管此前美聯(lián)儲多次重申通脹上行將是暫時(shí)性的，并繼續(xù)維持其寬松政策,。但美聯(lián)儲4月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示,，有多位聯(lián)儲官員認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長,，未來可能會(huì)在某個(gè)時(shí)候討論縮減資產(chǎn)購買步伐的計(jì)劃,。這是美聯(lián)儲自去年疫情以來首次發(fā)出可能縮減QE的信號,。因此從流動(dòng)性來看，雖然短期內(nèi)全球流動(dòng)性仍維持充裕,，但貨幣政策已有“調(diào)頭跡象”,。
從國內(nèi)角度來看，近期國內(nèi)大宗商品價(jià)格過快上漲已引起國家重視,，后續(xù)或有望出臺相關(guān)措施改善供需及成本問題,。另外，5月18日發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，隨著價(jià)格信號對原材料生產(chǎn)流通的引導(dǎo)作用持續(xù)釋放,，大宗商品價(jià)格將逐步回歸供求基本面。預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比漲幅呈“兩頭低,、中間高”走勢,，下半年同比漲幅將有所回落。因此本輪大宗商品價(jià)格上漲將趨于平緩,，或已臨近高點(diǎn),，供給端的恢復(fù)是大宗商品價(jià)格是否見頂?shù)年P(guān)鍵信號�,！�
新華財(cái)經(jīng) 瑞達(dá)期貨研究院綜合整理
發(fā)表于 2021-5-25 10:04:59
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