新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈,，誰(shuí)在“悶聲發(fā)大財(cái)”

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除了家喻戶(hù)曉的電池外，尚且處于紅海競(jìng)爭(zhēng)的汽車(chē)電子領(lǐng)域又有誰(shuí)賺得盆滿缽滿呢?

本文將重點(diǎn)分析新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈（除電池外）上市公司的財(cái)務(wù)和基本面情況。

01 軟件仍有高毛利率，但利潤(rùn)增長(zhǎng)尚需時(shí)日

汽車(chē)作為新一代智能消費(fèi)產(chǎn)品,，已經(jīng)兼具了電子產(chǎn)品的屬性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看軟件類(lèi)的毛利率仍舊高于硬件,，這個(gè)規(guī)律可以參考消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈,。制造手機(jī)、零部件的企業(yè)都沒(méi)有賣(mài)軟件的更賺錢(qián),。

目前汽車(chē)軟件還屬于早期成長(zhǎng)階段,，格局和產(chǎn)品都沒(méi)有成熟，汽車(chē)智能軟件相較于硬件還需要更多時(shí)間才能大規(guī)模應(yīng)用和落地,。因而軟件類(lèi)產(chǎn)品即便是享有高毛利率，但是仍然會(huì)受限于業(yè)務(wù)量低,，研發(fā)投入大,，利潤(rùn)還未進(jìn)入大規(guī)模增長(zhǎng)階段。

硬件行業(yè)

硬件行業(yè)屬于勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè),，廠商賺取的是生產(chǎn)加工產(chǎn)品的制造利潤(rùn)（本文所提到的硬件不包括高端芯片）,，會(huì)受到上下游的擠壓，利潤(rùn)空間低,，毛利率一般在10-30%,，包括電驅(qū)電控、底盤(pán)（空氣懸掛,、制動(dòng)）,、座艙、域控制器和線束等等,。

具體來(lái)看：

原材料成本占據(jù)很大比例,，企業(yè)要面臨采購(gòu)價(jià)格上漲所帶來(lái)的被迫性壓低利潤(rùn)空間的情況；

采購(gòu)大型設(shè)備,、折舊等較高的成本,。

沒(méi)有壟斷性格局出現(xiàn)，企業(yè)對(duì)下游客戶(hù)難有議價(jià)權(quán) ,。

軟件行業(yè)

軟件行業(yè)屬于研發(fā)型產(chǎn)業(yè),。一般都享有較高的利潤(rùn)率。如果單純以軟件行業(yè),、來(lái)看,，龍頭企業(yè)可以做到90%+的毛利率。上市公司的毛利率一般在40-60%。

軟件型企業(yè)主要成本是人員和研發(fā)投入,，固定資產(chǎn)投入非常低,。并且在產(chǎn)品成熟后， 企業(yè)可以每年向客戶(hù)收取授權(quán)費(fèi),，屬于高回報(bào)型模式,。

見(jiàn)智研究篩選了兩家軟件企業(yè)進(jìn)行對(duì)比：（22Q3的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）

1、四維圖新的毛利率為57.39%,；特別是導(dǎo)航和自動(dòng)駕駛產(chǎn)品都是高毛利率,，分別為98%和88%（自動(dòng)駕駛與華為進(jìn)行合作），兩業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限,。

另外,，也由于近年來(lái)研發(fā)支出的不斷增長(zhǎng)，企業(yè)目前處于虧損狀態(tài),，也就是增收不增利的情況,。

2、中科創(chuàng)達(dá)的毛利率為41.02%,；目前公司公務(wù)了是第一大收入來(lái)源,，但是智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)增速很快 ，今年的收入同比增長(zhǎng)51.34%,。公司的利潤(rùn)和收入基本保持同步增長(zhǎng),。

02 誰(shuí)的營(yíng)收增長(zhǎng)遙遙領(lǐng)先？

見(jiàn)智研究選取了24家汽車(chē)電子公司,，將營(yíng)收增長(zhǎng)速度進(jìn)行排序,。（排序數(shù)據(jù)均采用今年前三季度累計(jì)數(shù)值，單季度會(huì)有季度波動(dòng)性,，有重要變化會(huì)單獨(dú)說(shuō)明）

結(jié)構(gòu)顯示：電驅(qū)集成化的英博爾收入增長(zhǎng)速度最快,，其次是做連接器的瑞可達(dá)、電源集成的欣銳科技,。

而位居第四的 德賽西威 增長(zhǎng)速度也不容小覷,，因?yàn)槠錉I(yíng)收規(guī)模相較于其他位列榜單的公司來(lái)說(shuō)，還是非常高的,。此外,，在汽車(chē)軟硬件行業(yè)中，100億以上的營(yíng)收體量都算是規(guī)模較大的公司,。

此處重點(diǎn)說(shuō)一下,，英博爾

對(duì)于公司的主要業(yè)務(wù)電驅(qū)集成化是新能源車(chē)催生的新需求，此前見(jiàn)智研究在 電驅(qū)集成化,，新能源兩大陣營(yíng)的下一個(gè)爭(zhēng)奪戰(zhàn)場(chǎng) 一文 中,，對(duì)于行業(yè)的發(fā)展和格局進(jìn)行過(guò)詳細(xì)分析,。

目前有整車(chē)廠和第三方廠商兩大陣營(yíng)；而在第三方陣營(yíng)來(lái)說(shuō),，英博爾的增長(zhǎng)速度是非常值得關(guān)注的,，目前公司處于訂單放量階段，收入規(guī)增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著,。

公司從2019年至今,，營(yíng)業(yè)收入從3.18億，增長(zhǎng)到13.77億,，不到三年收入規(guī)模增長(zhǎng)了4倍之多,。原因在產(chǎn)品獲得新能源車(chē)的認(rèn)可，特別是今年公司還拿到了小鵬P7的前驅(qū)電機(jī),、在電源三合一產(chǎn)品中獲得長(zhǎng)城汽車(chē)好貓系列,、以及合眾汽車(chē)的哪吒系列等多款2022年新款車(chē)型的訂單。

此外,，特別說(shuō)明一下 韋爾股份 ,，是由于手機(jī)圖像傳感器收入下滑拖累了整體收入，而汽車(chē)CIS的收入即便是在增長(zhǎng),，但收入體量還比較小,，根據(jù)此前中報(bào)的數(shù)據(jù)汽車(chē)僅占到CIS業(yè)務(wù)的22%。

03 誰(shuí)的利潤(rùn)增長(zhǎng)最快,？

除了關(guān)注營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)外，對(duì)于股東們來(lái)說(shuō),，企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)可能顯得更為重要,。能幫助我們看到企業(yè)是否進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)，或者是已經(jīng)完成成本回收,，進(jìn)入盈利的轉(zhuǎn)折點(diǎn),。

依舊選取上述的24家樣本公司，對(duì)2022年前三季度的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)行排序：

結(jié)果顯示：

均勝電子利潤(rùn)增長(zhǎng)最快,，如此 高的增長(zhǎng)其實(shí)是源于去年的超低基數(shù),。今年Q2是公司的盈利拐點(diǎn)。

值得特別說(shuō) 明的是,，均勝電子是汽車(chē)電子 行業(yè)中營(yíng)收規(guī)模最大的,，2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3 57.43億元，凈利潤(rùn)是在今年二季度扭虧為盈的,。 毛利率也在穩(wěn)步提升階段,，從去年的6.90%，提高到現(xiàn)在的13.93%,。

位居第二的就是做汽車(chē)電子的 經(jīng)緯恒潤(rùn) ,，公司的產(chǎn)品矩陣非常豐富,，在國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車(chē)的前視系統(tǒng)占有率已經(jīng)近次于博世，位居第二,�,？蛻�(hù)包括小鵬、蔚來(lái)等一眾主流車(chē)企,。

但是,，目前公司的單季度利潤(rùn)還不夠穩(wěn)定。22年Q1還處于虧損,，二三季度的利潤(rùn)較去年有明顯增長(zhǎng),。但是由于公司產(chǎn)品種類(lèi)眾多、且是具有一定技術(shù)壁壘的產(chǎn)品,、仍然需要投入高昂的研發(fā)費(fèi)用,。

第三就是利潤(rùn)和營(yíng)收規(guī)模同步高增長(zhǎng)的 瑞可達(dá) ；公司專(zhuān)注于連接器產(chǎn)品,，新能源是主要收入增長(zhǎng)來(lái)源（汽車(chē)+儲(chǔ)能）,。公司的優(yōu)勢(shì)在于是蔚來(lái)?yè)Q電的主要合作伙伴。

新能源車(chē)對(duì)連接器的增量需求一方面是高速連接器,；另一方面是射頻連接器,。 高壓連接器要滿足大電流、高電壓的環(huán)境,；而射頻連接器嘖主要是用于連接攝像頭,、激光雷達(dá)、域控制器等等,。

國(guó)內(nèi)的主要制造商包括：老牌龍頭中航光電,、瑞可達(dá)、航天電器,、得潤(rùn)電子,、永貴電器、徠木股份,。

連接器的國(guó)產(chǎn)化率尚且比較低,，10%+；并且可應(yīng)用的場(chǎng)景也比較多,，所以各家專(zhuān)注的方向也有所不同,。

此外，上述提到營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)第一的英博爾的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也比較快,，但是體量還非常小,，未來(lái)也還要關(guān)注財(cái)務(wù)上的微觀的變化。

值得特別關(guān)注的是,， 做精密齒輪的雙環(huán)傳動(dòng)有超預(yù)期的表現(xiàn),。 公司自2021年開(kāi)始,，單季度的凈利潤(rùn)一直保持高速增長(zhǎng)，季度平均增速高達(dá)235%,。主要是新能源車(chē)和機(jī)器人的RV減速器銷(xiāo)量超預(yù)期,。

此處簡(jiǎn)單說(shuō)明一下，新能源汽車(chē)齒輪主要用于減速器,、差速器等環(huán)節(jié),。新能源汽車(chē)的高速發(fā)展一方面提升了齒輪行業(yè)的壁壘（包括高轉(zhuǎn)速、承載,、咬合精度以及噪聲燈性能）,，另一方面也將帶動(dòng)齒輪業(yè)務(wù)需要的快速放量。

新能源車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)不但對(duì)齒的要求大幅提高,，還提高了用量（主流車(chē)企均采用雙電機(jī)驅(qū)動(dòng)）,，以及單價(jià)（從原本百元提高到了千元以上）。

雙環(huán)傳動(dòng)今年前三季度,，在新能源齒輪業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)280%,，Q3單季度增長(zhǎng)220%，遠(yuǎn)高于新能源車(chē)行業(yè)平均水平,。

今年前三季度RV減速器的收入已超過(guò)去年全年,。一方面是在新能源汽車(chē)的滲透率不斷提升，另一方面公司也已經(jīng)通過(guò)國(guó)際工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)的認(rèn)證,，汽車(chē)和工業(yè)機(jī)器人將是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙重動(dòng)力,。

最后，也特別說(shuō)明一下,， 24家企業(yè)的ROE（加權(quán)）排名是瑞可達(dá)最高,。

總結(jié)

汽車(chē)電子軟件的毛利率仍舊高于硬件，未來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注導(dǎo)航和自動(dòng)駕駛以及高級(jí)輔助駕駛產(chǎn)品的裝配情況,。

在眾多汽車(chē)零件公司中，大部分新能源車(chē)的收入規(guī)模和體量都比較小,，增長(zhǎng)潛力很大,。 但是風(fēng)險(xiǎn)在于尚未形成穩(wěn)定的格局以及極強(qiáng)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，一方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)訂單量以及利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度,，另一方面也要關(guān)注像是激光雷達(dá)等技術(shù)含量較高產(chǎn)品的突破性進(jìn)展,。

walkerqi

LZ不炒股就太可惜了