新能源車產(chǎn)業(yè)鏈,，誰在“悶聲發(fā)大財”

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除了家喻戶曉的電池外,，尚且處于紅海競爭的汽車電子領(lǐng)域又有誰賺得盆滿缽滿呢?

本文將重點分析新能源車產(chǎn)業(yè)鏈（除電池外）上市公司的財務(wù)和基本面情況,。

01 軟件仍有高毛利率，但利潤增長尚需時日

汽車作為新一代智能消費產(chǎn)品,，已經(jīng)兼具了電子產(chǎn)品的屬性,。從長遠來看軟件類的毛利率仍舊高于硬件，這個規(guī)律可以參考消費電子產(chǎn)業(yè)鏈,。制造手機,、零部件的企業(yè)都沒有賣軟件的更賺錢。

目前汽車軟件還屬于早期成長階段,，格局和產(chǎn)品都沒有成熟,，汽車智能軟件相較于硬件還需要更多時間才能大規(guī)模應(yīng)用和落地。因而軟件類產(chǎn)品即便是享有高毛利率,，但是仍然會受限于業(yè)務(wù)量低,，研發(fā)投入大，利潤還未進入大規(guī)模增長階段,。

硬件行業(yè)

硬件行業(yè)屬于勞動力密集型產(chǎn)業(yè),，廠商賺取的是生產(chǎn)加工產(chǎn)品的制造利潤（本文所提到的硬件不包括高端芯片），會受到上下游的擠壓,，利潤空間低,，毛利率一般在10-30%，包括電驅(qū)電控,、底盤（空氣懸掛,、制動）、座艙,、域控制器和線束等等,。

具體來看：

原材料成本占據(jù)很大比例，企業(yè)要面臨采購價格上漲所帶來的被迫性壓低利潤空間的情況,；

采購大型設(shè)備,、折舊等較高的成本。

沒有壟斷性格局出現(xiàn),，企業(yè)對下游客戶難有議價權(quán) ,。

軟件行業(yè)

軟件行業(yè)屬于研發(fā)型產(chǎn)業(yè),。一般都享有較高的利潤率。如果單純以軟件行業(yè),、來看,，龍頭企業(yè)可以做到90%+的毛利率。上市公司的毛利率一般在40-60%,。

軟件型企業(yè)主要成本是人員和研發(fā)投入,，固定資產(chǎn)投入非常低。并且在產(chǎn)品成熟后,， 企業(yè)可以每年向客戶收取授權(quán)費,，屬于高回報型模式。

見智研究篩選了兩家軟件企業(yè)進行對比：（22Q3的財務(wù)數(shù)據(jù)）

1,、四維圖新的毛利率為57.39%,；特別是導(dǎo)航和自動駕駛產(chǎn)品都是高毛利率，分別為98%和88%（自動駕駛與華為進行合作）,，兩業(yè)務(wù)貢獻有限,。

另外，也由于近年來研發(fā)支出的不斷增長,，企業(yè)目前處于虧損狀態(tài),，也就是增收不增利的情況。

2,、中科創(chuàng)達的毛利率為41.02%,；目前公司公務(wù)了是第一大收入來源，但是智能網(wǎng)聯(lián)汽車增速很快 ,，今年的收入同比增長51.34%,。公司的利潤和收入基本保持同步增長。

02 誰的營收增長遙遙領(lǐng)先,？

見智研究選取了24家汽車電子公司,，將營收增長速度進行排序。（排序數(shù)據(jù)均采用今年前三季度累計數(shù)值,，單季度會有季度波動性,，有重要變化會單獨說明）

結(jié)構(gòu)顯示：電驅(qū)集成化的英博爾收入增長速度最快，其次是做連接器的瑞可達,、電源集成的欣銳科技,。

而位居第四的 德賽西威 增長速度也不容小覷，因為其營收規(guī)模相較于其他位列榜單的公司來說,，還是非常高的,。此外，在汽車軟硬件行業(yè)中，100億以上的營收體量都算是規(guī)模較大的公司,。

此處重點說一下,，英博爾

對于公司的主要業(yè)務(wù)電驅(qū)集成化是新能源車催生的新需求，此前見智研究在 電驅(qū)集成化,，新能源兩大陣營的下一個爭奪戰(zhàn)場 一文 中，對于行業(yè)的發(fā)展和格局進行過詳細分析,。

目前有整車廠和第三方廠商兩大陣營,；而在第三方陣營來說，英博爾的增長速度是非常值得關(guān)注的,，目前公司處于訂單放量階段,，收入規(guī)增長趨勢顯著。

公司從2019年至今,，營業(yè)收入從3.18億,，增長到13.77億，不到三年收入規(guī)模增長了4倍之多,。原因在產(chǎn)品獲得新能源車的認可,，特別是今年公司還拿到了小鵬P7的前驅(qū)電機、在電源三合一產(chǎn)品中獲得長城汽車好貓系列,、以及合眾汽車的哪吒系列等多款2022年新款車型的訂單,。

此外，特別說明一下 韋爾股份 ,，是由于手機圖像傳感器收入下滑拖累了整體收入,，而汽車CIS的收入即便是在增長，但收入體量還比較小,，根據(jù)此前中報的數(shù)據(jù)汽車僅占到CIS業(yè)務(wù)的22%,。

03 誰的利潤增長最快？

除了關(guān)注營業(yè)收入的增長外,，對于股東們來說,，企業(yè)利潤的增長可能顯得更為重要。能幫助我們看到企業(yè)是否進入規(guī)模效應(yīng),，或者是已經(jīng)完成成本回收,，進入盈利的轉(zhuǎn)折點。

依舊選取上述的24家樣本公司,，對2022年前三季度的歸母凈利潤增長進行排序：

結(jié)果顯示：

均勝電子利潤增長最快,，如此 高的增長其實是源于去年的超低基數(shù)。今年Q2是公司的盈利拐點,。

值得特別說 明的是,，均勝電子是汽車電子 行業(yè)中營收規(guī)模最大的，2022年前三季度營業(yè)收入達到3 57.43億元，凈利潤是在今年二季度扭虧為盈的,。 毛利率也在穩(wěn)步提升階段,，從去年的6.90%，提高到現(xiàn)在的13.93%,。

位居第二的就是做汽車電子的 經(jīng)緯恒潤 ,，公司的產(chǎn)品矩陣非常豐富，在國內(nèi)自主品牌乘用車的前視系統(tǒng)占有率已經(jīng)近次于博世,，位居第二,。客戶包括小鵬,、蔚來等一眾主流車企,。

但是，目前公司的單季度利潤還不夠穩(wěn)定,。22年Q1還處于虧損,，二三季度的利潤較去年有明顯增長。但是由于公司產(chǎn)品種類眾多,、且是具有一定技術(shù)壁壘的產(chǎn)品,、仍然需要投入高昂的研發(fā)費用。

第三就是利潤和營收規(guī)模同步高增長的 瑞可達 ,；公司專注于連接器產(chǎn)品,，新能源是主要收入增長來源（汽車+儲能）。公司的優(yōu)勢在于是蔚來換電的主要合作伙伴,。

新能源車對連接器的增量需求一方面是高速連接器,；另一方面是射頻連接器。 高壓連接器要滿足大電流,、高電壓的環(huán)境,；而射頻連接器嘖主要是用于連接攝像頭、激光雷達,、域控制器等等,。

國內(nèi)的主要制造商包括：老牌龍頭中航光電、瑞可達,、航天電器,、得潤電子、永貴電器,、徠木股份,。

連接器的國產(chǎn)化率尚且比較低，10%+,；并且可應(yīng)用的場景也比較多,，所以各家專注的方向也有所不同,。

此外，上述提到營業(yè)收入增長第一的英博爾的凈利潤增長也比較快,，但是體量還非常小,，未來也還要關(guān)注財務(wù)上的微觀的變化。

值得特別關(guān)注的是,， 做精密齒輪的雙環(huán)傳動有超預(yù)期的表現(xiàn),。 公司自2021年開始，單季度的凈利潤一直保持高速增長,，季度平均增速高達235%,。主要是新能源車和機器人的RV減速器銷量超預(yù)期。

此處簡單說明一下,，新能源汽車齒輪主要用于減速器,、差速器等環(huán)節(jié),。新能源汽車的高速發(fā)展一方面提升了齒輪行業(yè)的壁壘（包括高轉(zhuǎn)速,、承載、咬合精度以及噪聲燈性能）,，另一方面也將帶動齒輪業(yè)務(wù)需要的快速放量,。

新能源車電驅(qū)系統(tǒng)不但對齒的要求大幅提高，還提高了用量（主流車企均采用雙電機驅(qū)動）,，以及單價（從原本百元提高到了千元以上）,。

雙環(huán)傳動今年前三季度，在新能源齒輪業(yè)務(wù)收入同比增長280%,，Q3單季度增長220%,，遠高于新能源車行業(yè)平均水平。

今年前三季度RV減速器的收入已超過去年全年,。一方面是在新能源汽車的滲透率不斷提升,，另一方面公司也已經(jīng)通過國際工業(yè)機器人龍頭企業(yè)的認證，汽車和工業(yè)機器人將是推動公司業(yè)績增長的雙重動力,。

最后,，也特別說明一下， 24家企業(yè)的ROE（加權(quán)）排名是瑞可達最高,。

總結(jié)

汽車電子軟件的毛利率仍舊高于硬件,，未來要重點關(guān)注導(dǎo)航和自動駕駛以及高級輔助駕駛產(chǎn)品的裝配情況。

在眾多汽車零件公司中,，大部分新能源車的收入規(guī)模和體量都比較小,，增長潛力很大。 但是風(fēng)險在于尚未形成穩(wěn)定的格局以及極強的品牌競爭力,，一方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)訂單量以及利潤的增長速度,，另一方面也要關(guān)注像是激光雷達等技術(shù)含量較高產(chǎn)品的突破性進展,。

walkerqi

LZ不炒股就太可惜了