內(nèi)外交困,，光伏“大逃殺”

Insigne

“ 沒有人能穿越周期，唯有熬下來,。

企業(yè)往往是順境時(shí)膨脹,，極度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，逆境時(shí)收縮,，卻困于不夠及時(shí)就死掉了,。

光伏行業(yè)亦如此，幾度從技術(shù)進(jìn)步降低成本,，到產(chǎn)能過剩和政策轉(zhuǎn)向,，再到大量企業(yè)被淘汰，經(jīng)歷數(shù)次周期輪回,，如今再次進(jìn)入了“大逃殺”的倒計(jì)時(shí),。

每隔幾年，光伏都會(huì)遇上一個(gè)周期低谷,。對(duì)此,，業(yè)內(nèi)已經(jīng)是見怪不怪了。因此,，除了個(gè)別企業(yè)家在展會(huì)上喊話警告之外,，大部分人依然對(duì)這個(gè)行業(yè)抱有充足的信心，認(rèn)為歷經(jīng)過數(shù)次周期洗禮的光伏行業(yè),，終將會(huì)大踏步地走向光明的未來,。

光明的未來想必沒有人會(huì)否認(rèn)，但對(duì)于此次周期底部的慘烈程度,，很可能已被許多人所低估,。很多觀點(diǎn)認(rèn)為，這場(chǎng)大逃殺是中小企業(yè)之間的搏殺,，和那些已經(jīng)“功成名就”的大企業(yè)沒有太大的關(guān)系,；相反，大企業(yè)或?qū)⑹芤嬗诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng),，站在這些中小企業(yè)的“尸體”上進(jìn)一步增長(zhǎng),。

不過，從現(xiàn)實(shí)的情況看,，這種想法未免有一些一廂情愿,。畢竟，沒有大企業(yè)倒下的周期底部根本算不上底部,；換句話說,，沒有任何一家企業(yè)在周期底部是“安全的”,，大家都在這個(gè)階段里互相廝殺，而剩下的企業(yè)將共享光伏未來的發(fā)展機(jī)遇,。

也是因此,，我們并不推薦在當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)大舉投資光伏板塊，一方面是潛在的產(chǎn)能過剩和政策風(fēng)險(xiǎn),，一方面是因?yàn)樾袠I(yè)企業(yè)扎堆上市帶來的資金分散,。

不過，這個(gè)階段正好是一個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)觀察期：

當(dāng)?shù)撞縼砼R的時(shí)候,，你必須提前做好準(zhǔn)備,。

01產(chǎn)業(yè)鏈短，集成性高

在資本市場(chǎng)中,，光伏行業(yè)的定義范圍是相對(duì)寬泛的,，有人會(huì)把光伏電站資產(chǎn)占比較高的發(fā)電企業(yè)歸為其中，也會(huì)把逆變器,、EVA等光伏產(chǎn)業(yè)鏈的輔材企業(yè)放進(jìn)去,。

本篇文章,，我們不聊發(fā)電,，不聊逆變器這些實(shí)際上和光伏邏輯相差甚遠(yuǎn)的企業(yè)，主要想討論相對(duì)狹義的光伏行業(yè),。

從相對(duì)狹義的角度,，光伏產(chǎn)業(yè)鏈分為四個(gè)主要環(huán)節(jié)：硅料、硅片,、電池和組件,。

首先，硅料是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最上游的環(huán)節(jié),，以工業(yè)硅為原材料,，經(jīng)過物理化學(xué)等一系列反應(yīng)之后，提純?yōu)樘�陽能�?jí)多晶硅,。

從技術(shù)工藝來看,，主流的工藝是以改良西門子法生產(chǎn)出來的柱狀多晶硅，以及硅烷法生產(chǎn)出的顆粒硅,。

兩種工藝各有優(yōu)缺點(diǎn),，柱狀多晶硅的純度高、質(zhì)量相對(duì)更好,；顆粒硅的能耗更低,，成本更少，但相對(duì)柱狀多晶硅的雜質(zhì)更多,。從目前的技術(shù)發(fā)展情況看,，二者還將在很長(zhǎng)一段時(shí)間里并行,，短期內(nèi)后者很難替代前者。

從產(chǎn)能角度看,，目前中國的硅料王者也是全球的硅料王者,，產(chǎn)能排名第一的是協(xié)鑫科技（HK:03800），其次是通威股份（SH:600438）,，第三就是新特能源（HK:01799）,。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的第二個(gè)環(huán)節(jié)是硅片。硅片制造企業(yè)通過向上游收購多晶硅料,，利用單晶硅生長(zhǎng)爐或多晶硅鑄錠爐生產(chǎn)出單晶硅棒或多晶硅錠,，再進(jìn)一步進(jìn)行切割生產(chǎn)出單晶或多晶硅片。與硅料不同,，多晶硅片基本已經(jīng)處于被淘汰的邊緣,，目前市場(chǎng)中的絕對(duì)主流是單晶硅片，其相對(duì)多晶硅片的優(yōu)點(diǎn)就是純度更高,，光電轉(zhuǎn)換效率更好,。

值得一提的是，在硅片行業(yè)中,，存在這兩大主要的爭(zhēng)議點(diǎn),。一個(gè)是182mm與210mm硅片之間的“尺寸之爭(zhēng)”，由于兩種尺寸的標(biāo)準(zhǔn)差異較大,，導(dǎo)致其下游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)巨大分野,，彼此不兼容的情況較為突出。

另一種爭(zhēng)議則是P型和N型之間的技術(shù)路線區(qū)別,。目前,，由于P型硅片制造出的P型光伏電池已經(jīng)達(dá)到轉(zhuǎn)換效率的理論頂峰，其市場(chǎng)地位正在被N型硅片所取代,�,？梢哉f，未來的硅片行業(yè)中,，N型硅片有很大的可能性復(fù)制單晶硅對(duì)多晶硅的替代,，成為絕對(duì)主流。

從產(chǎn)能角度看,，目前硅片全球產(chǎn)能第一的是隆基綠能（SH:601012）,，第二是TCL中環(huán)（SZ:002129），第三是協(xié)鑫科技,。

第三個(gè)環(huán)節(jié)是電池片,。光伏硅片歷經(jīng)制絨、擴(kuò)散,、刻蝕,、鍍膜,、印刷、燒結(jié)等工藝環(huán)節(jié)之后,，就制造出了光伏電池片,。當(dāng)前，由N型硅片制造的N型光伏電池正在成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn),，而N型光伏電池中又可以分為HJT,、TOPCon和IBC三類電池。

從工藝難度上看,，IBC＞TOPCon＞HJT,；從光電轉(zhuǎn)換效率看，IBC＞TOPCon＞HJT,；從投資成本看,，IBC＞HJT＞TOPCon。綜合比較下來,，由于TOPCon電池可以沿用傳統(tǒng)的P型電池生產(chǎn)線,，且轉(zhuǎn)換效率和工藝難度相對(duì)適中，因此成為當(dāng)下光伏電池的主流路線,。但這種優(yōu)勢(shì)并不穩(wěn)固,，隨時(shí)都可能會(huì)被替代。

從產(chǎn)能角度看,，目前電池片全球第一的是通威股份,，第二是愛旭股份，第三是潤陽股份,。

最后一個(gè)環(huán)節(jié)就是組件，也是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最熱鬧的環(huán)節(jié),。所謂的組件,，就是將一定數(shù)量的單片光伏電池通過串聯(lián)、并聯(lián)的方式密封起來,，封裝質(zhì)量的好壞決定了組件的使用壽命和可靠性,。

在這個(gè)環(huán)節(jié)之后，光伏正式成為可供安裝使用的終端產(chǎn)品,，被發(fā)電企業(yè),、工商業(yè)企業(yè)和個(gè)人購入，經(jīng)過安裝就可以發(fā)電了,。由于這個(gè)環(huán)節(jié)最接近客戶,，也因此被認(rèn)為是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最大的價(jià)值點(diǎn)，自然也是競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的地方,。

從出貨量角度看,，目前光伏組件全球第一是隆基綠能,，第二是晶科能源，第三是天合光能,。

總結(jié)一下就是,，光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)相對(duì)較短、彼此聯(lián)系緊密,，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都有非常成熟的技術(shù),，不存在某家企業(yè)對(duì)某個(gè)環(huán)節(jié)或技術(shù)的獨(dú)霸現(xiàn)象，從投資到生產(chǎn)的周期相對(duì)較短,。這也意味著,，只要你足夠有錢，就可以在相對(duì)較短的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化,。

正因?yàn)橛兄�如此的特點(diǎn),，才造就了目前光伏行業(yè)的盛世景象，也導(dǎo)致在行業(yè)進(jìn)入頂峰時(shí),，資本市場(chǎng)的估值接連下跌,。

02產(chǎn)能過剩潮涌，內(nèi)外交困

新能源是確定度極高的題材,，想必沒有人會(huì)否認(rèn),；光伏又是整個(gè)新能源賽道的主角，中國企業(yè)又是全球的領(lǐng)先者,，想必也沒有人會(huì)否認(rèn),。但是，自從去年中旬以來,，整個(gè)資本市場(chǎng)中的光伏股票都在經(jīng)歷巨大的震蕩式下跌,，與行業(yè)的火爆程度背道而馳。

顯然,，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上一定是出現(xiàn)了不可避免的利空因素,。

首當(dāng)其沖的，是產(chǎn)能過剩,。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)來看,，賽道確定性高，技術(shù)相對(duì)成熟,，加上有錢就能干,，這三個(gè)要素共同作用，導(dǎo)致整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)都面臨比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩危機(jī),。

以硅料為例,，預(yù)計(jì)2023全年，中國硅料產(chǎn)量將超過140萬噸，全球產(chǎn)量合計(jì)超過155萬噸,，對(duì)應(yīng)可滿足超過600GW組件,；相對(duì)而言，2023年全球的新增裝機(jī)需求為351GW,，過剩的趨勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)明顯,。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)也大致類似，2023年全年硅片產(chǎn)能將達(dá)到828GW,，同比增長(zhǎng)51.45%,；電池片總產(chǎn)能將達(dá)到886GW，同比增長(zhǎng)52.4%,，其中N型電池片產(chǎn)能占比將快速擴(kuò)張,，占比將達(dá)到39%；組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能可達(dá)853GW,，同比增長(zhǎng)39.3%,，新增產(chǎn)能達(dá)240GW。

目前,，產(chǎn)能過剩已經(jīng)影響到了產(chǎn)品端,。自3月份開始，硅料價(jià)格步入下行通道,，5月以來硅料價(jià)格加快下跌,，目前已經(jīng)跌穿了10萬元/噸的重要關(guān)口。硅片方面,，隆基,、TCL中環(huán)也在近期接連下調(diào)硅片價(jià)格，月降幅達(dá)到了30%左右,。

這不是一個(gè)好的信號(hào),，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈比較短，中上游價(jià)格的下降必然傳導(dǎo)至產(chǎn)品端,，從這個(gè)邏輯來講,，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格加速下降已經(jīng)成勢(shì)，很難迎來反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì),。

其次，是外部環(huán)境絞殺,。

相信很多人也注意到了,，最近在德國慕尼黑舉行的國際太陽能光伏展期間，中國光伏企業(yè)的高管被帶走“協(xié)助調(diào)查”,，雖然目前德國官方?jīng)]說究竟因?yàn)槭裁醋ト�,、要調(diào)查什么事情，但從過往中歐之間的光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)系來看，有很大概率是因?yàn)闅W盟“雙反”政策的后續(xù)余波,。

簡(jiǎn)單來說,，早在2012年，歐美相繼發(fā)起了狙擊中國光伏產(chǎn)業(yè)的“反傾銷,、反補(bǔ)貼”調(diào)查,，簡(jiǎn)稱“雙反”。雙反讓中國的光伏企業(yè)吃盡苦頭,，直接導(dǎo)致大量的光伏企業(yè)淪落甚至破產(chǎn),，是2012年前后中國光伏行業(yè)周期低谷的直接原因。

十年后,，盡管歐洲花了很大力氣限制中國光伏企業(yè),，但依然擋不住中國光伏崛起的趨勢(shì)。2022年中國光伏企業(yè)總共出口了154.8 GW光伏組件,，歐洲同期則累積從中國進(jìn)口了86.6 GW的光伏組件,，占全年中國組件出口的56%�,？梢哉f,，歐洲對(duì)中國的光伏有著巨大的依賴。

想要降低對(duì)中國的依賴,，一方面要培養(yǎng)自己的產(chǎn)業(yè)鏈,，但最直接的辦法就是像之前一樣增加貿(mào)易壁壘。由于中國國內(nèi)大概率會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況,，如果外部環(huán)境不佳,，歐盟等西方發(fā)達(dá)國家提高貿(mào)易壁壘，那等待中國光伏企業(yè)的將會(huì)是嚴(yán)酷的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,。

最后,，就是密集上市帶來的資金分散。

外部環(huán)境擠壓,，內(nèi)部過剩加劇,，帶來的結(jié)果就是“大逃殺”式的競(jìng)爭(zhēng)。這種大逃殺還有一個(gè)背景,，那就是企業(yè)對(duì)一體化能力的追逐,。

這種競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)已經(jīng)開始了，只不過很少人會(huì)注意到,。2022年下旬,，硅料、電池片的王者——通威,，正式宣布進(jìn)入組件環(huán)節(jié),，他們的進(jìn)入將會(huì)給目前的光伏組件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來巨大的變數(shù),。

2022年全年，A股市場(chǎng)70家光伏上市公司中,，通威股份憑借在此前的硅料價(jià)格上漲周期中,，通威賺取了大量的現(xiàn)金——經(jīng)營性現(xiàn)金流438.18億元，介入組件環(huán)節(jié)之后進(jìn)步飛快,，直接殺入全球出貨前十,。雖說很難在短時(shí)間內(nèi)挑戰(zhàn)隆基、晶澳,、晶科和天合這四家企業(yè)的地位,，但隆基的介入，對(duì)其余六家位列組件前十的企業(yè),，都是巨大的威脅,。

有錢，就有一體化的機(jī)會(huì),，就能具備上下游協(xié)同帶來的成本優(yōu)勢(shì),，未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的上限，是一體化的效率,；下限就是一體化的成本,。一體化最大的成本并不是技術(shù)，而是資金,。

因此,，目前擬上市、待上市的光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有接近40家,，所有人都想趁真正的大逃殺開始之前“上岸”,，拿到上市后募集的資金，給自己未來增加安全感,。企業(yè)密集上市,，會(huì)分散目前相對(duì)有限的市場(chǎng)資金，給整個(gè)板塊帶來不小的沖擊,。

kayex

2012年底,，我們關(guān)門就是因?yàn)楣夥�的事情，后來我就出來闖蕩江湖了

relooc2900

光伏發(fā)展過多,，導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)能過剩了,。

Sean2020

中國老板們多一點(diǎn)思考吧，不要盯著一支股票啊